1. 引言
相关统计数据显示，我国大型企业或集团公司的平均寿命在7至8年左右，而中小企业的平均寿命约为2.9年。因此，从整体上，我国的企业平均寿命只有3.5年左右，远远低于一些欧美国家的企业平均寿命。从深层次的角度来看，企业寿命的长短在一定程度上也反映了企业可持续发展能力的高低，因为可持续发展能力是决定一个企业能否长久生存和健康发展[1]的重要因素。然而，在国内，很多企业发布的财务报表分析中，虽然采用了杜邦分析法，但对可持续发展能力的分析较少，这往往会导致企业在长期战略的制定上出现一定偏差。
此外，受疫情影响，人们对安全营养且方便快捷的速冻预制类食品需求激增。虽然速冻食品行业在疫情期间整体发展状况较好，但是现在国内疫情已经结束，企业不能安于现状，仍需继续与时俱进。其中，SQ公司作为国内首家速冻面米食品企业，主营业务包括速冻食品及常温食品销售等。为维持现有竞争优势并持续稳步发展，SQ公司需要改进原有的杜邦分析模型，对自身的综合能力进行更全面的分析。
2. 传统杜邦分析法的应用及局限性
2.1. 传统杜邦分析法相关概念
Figure 1.A schematic diagram of the traditional DuPont analysis method
图1.传统杜邦分析法示意图
传统的杜邦分析法是由美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗提出[2]，主要利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的经营盈利能力、资产营运能力、资本结构水平。该方法分析指标主要有四个，分别是净资产收益率、销售净利率、总资产周转率以及权益乘数[3]，其中净资产收益率是传统杜邦分析法的核心[4]，通过企业净利润和平均净资产的比率来反映所有者权益所获报酬水平。
具体计算过程为：首先，净资产收益率 = 总资产净利率 × 权益乘数。然后，将总资产净利率进一步分解为销售净利率和总资产周转率的乘积。将权益乘数转化为计算1 − 资产负债率的倒数。其中，销售净利率 = 净利润 ÷ 销售收入；总资产周转率 = 销售收入 ÷ 资产总额。如图1所示。
2.2. SQ公司财务分析应用
本文首先从分析四个主要指标入手，以SQ公司2019~2022年末的财务经营数据为基础，采用传统的杜邦分析方法对SQ公司近四年的数据指标进行整理，得出SQ公司的相关报表数据和财务指标状况，见表1和表2。
Table 1.SQ related annual statements of 2019~2022 data unit: RMB 100 million
表1.2019~2022年SQ公司相关年度报表数据单位：亿元
项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
资产总额 |
52.83 |
59.96 |
65.83 |
75.31 |
负债总额 |
30.55 |
30.03 |
33.50 |
36.50 |
净利润 |
2.192 |
7.677 |
6.399 |
8.012 |
营业总收入 |
59.86 |
69.26 |
69.43 |
74.34 |
Table 2.Related data of SQ DuPont from 2019 to 2022
表2.2019~2022年SQ公司杜邦分析相关数据
相关指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
净资产收益率(%) |
10.20 |
29.39 |
21.12 |
22.62 |
权益乘数 |
2.37 |
2.00 |
2.04 |
1.94 |
营业净利润率(%) |
3.66 |
11.08 |
9.22 |
10.78 |
总资产周转率 |
1.21 |
1.23 |
1.10 |
1.05 |
资产负债率(%) |
57.82 |
50.09 |
50.89 |
48.47 |
总资产净利率(%) |
4.43 |
13.61 |
10.17 |
11.35 |
2.2.1. 净资产收益率
净资产收益率是衡量上市公司综合能力的重要指标，体现了企业自有资本获利能力的高低，比率越大，说明企业的所有者权益获利能力越强[5]。
从表2可以看出，SQ公司2019~2022年的净资产收益率呈现波动上升趋势，其中，2020年是个转折点。众所周知，2020年是新冠疫情爆发最严重的一年，人们大多处于隔离状态，无法线下长时间采买新鲜食材。而SQ公司作为国内速冻食品行业的龙头企业，以其产品易采购，易储存的特点，在疫情期间成为了全国各地人民的主要的食品供应商之一。经计算，在2020年，SQ公司的营业净利润率变动带来的影响高达30.61%，远远高于总资产周转率和权益乘数变动带来的影响，因此，2020年是SQ公司投资带来的收益最高的一年。
2.2.2. 盈利能力分析
营业净利润率是企业的营业利润与营业收入的比率，反映了企业管理者通过经营获取利润的能力。分析SQ公司营业净利润率这一指标值的变动情况，可以促使公司更注重在成本费用方面的管理和控制[6]。
表2数据显示，SQ公司的营业净利润率开始时快速增长，这表明SQ公司该阶段的产品销售为企业利润做出了显著的贡献，提升了公司的盈利能力。然而在后期，公司的营业净利润率发生了小幅度的缩减。相较于2020年，2022年期间的营业总收入有了大幅度增长，但是营业净利润率却降低了，可以反映出SQ公司存在较多的成本费用。
2.2.3. 营运能力分析
总资产周转率是企业一定时期的销售(营业)收入同平均资产总额的比值。该比率的数值越高，说明企业的营运管理能力越强[7]。表2数据显示，SQ公司的总体总资产周转率比较稳定，变化幅度控制在0.2以内，但是总资产周转率比较低，呈现下降的趋势。
2.2.4. 偿债能力分析
权益乘数是资产总额与所有者权益总额之间的比率，是分析企业偿债能力的一个重要性财务指标之一。
表1数据显示，SQ公司负债总额变化幅度不大，但是资产总额逐年增加，所以资产负债率也发生了大幅下降，公司的负债经营能力显著提高，企业的经营风险也相应降低。从整体来看，SQ公司的权益乘数呈现波动下降的趋势，于2022年达到最低值，说明此时的企业偿债能力较好。
2.3. 传统杜邦分析法的局限性
2.3.1. 只反映企业过去的经营业绩
传统的杜邦分析法主要聚焦于分析公司过去的财务经营数据。对于SQ公司，传统杜邦分析法只能通过分析其过去年份的数据，归纳总结存在的问题并相应提出解决方法。而且，这个方法得出的财务结果也是短期的，并不能给公司带来长期的价值创造，反而可能会使公司管理层过分重视短期经营业绩。
2.3.2. 忽视现金流量的重要性
现金流量是一个企业生存和发展的命脉，拥有充足的现金流的企业才能实现可持续发展。由于现金流量的计算是以收付实现制为基础的，剔除了尚未收到现金的收入和尚未支付现金的成本费用，因此，现金流量的多少能更准确地反映企业的支付能力和偿债能力[8]。然而，传统的杜邦分析法并没有反应出现金流量对企业发展的重要作用，这往往会影响指标分析的准确性。
3. 改进杜邦分析法及其原理
随着社会经济的不断发展，企业也正被市场竞争的洪流裹挟着向前冲，但若是企业过快的发展速度跟不上自身的资源提供量，则会产生资金链断裂的风险，严重时可能造成企业破产倒闭。面对内外部环境变化，企业不再将目光仅仅着眼于传统的财务指标，而对企业的其他财务指标也有一定的关注度，同时，对财务指标分析体系的完整度也愈发严格。由于传统杜邦分析法存在上文所提及的一些“硬伤”，国内重多学者试图改进这一体系，但大部分改进都较单一片面，无法形成完整体系。介于目前社会对企业可持续发展能力的关注度日益提高，本文决定以可持续增长率为核心指标[9]，运用改进后的杜邦分析法对SQ公司的财务状况进行再分析，以期说明改进杜邦分析法能更好反应企业的财务状况、经营成果与现金流量。
在改进杜邦分析法下，分解的影响因素不完全相同于传统杜邦分析法。具体计算过程为：首先，可持续增长率 = 净资产收益率 × 留存收益率[10]。然后，将净资产收益率分解为净经营资产净利率和杠杆贡献率的乘积。其中，净经营资产净利率 = 税后经营净利率 × 净资产周转率；杠杆贡献率 = 经营差异率 × 净财务杠杆。如图2所示。
Figure 2.Schematic diagram of the improved DuPont analysis method
图2.改进杜邦分析法示意图
4. 改进杜邦分析法的应用与优势
4.1. SQ公司财务分析应用
下面将对SQ公司近四年财报中所披露的数据进行计算，得出SQ公司的管理用相关报表主要数据和财务指标状况，见表3及后面表格。
Table 3.SQ Company management report from 2019 to 2022 Unit: RMB 100 million yuan
表3.2019~2022年SQ公司管理报表相关数据单位：亿元
项目 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
净经营资产 |
28.60 |
29.54 |
25.20 |
24.99 |
净金融负债 |
6.31 |
−0.39 |
−7.14 |
−13.81 |
股东权益 |
22.29 |
29.93 |
32.33 |
38.81 |
销售收入 |
59.86 |
69.26 |
69.43 |
74.34 |
税后经营净利润 |
1.87 |
7.41 |
6.20 |
7.98 |
税后利息费用 |
−0.33 |
−0.27 |
−0.20 |
−0.04 |
4.1.1. 盈利能力分析
净资产收益率是企业一定时期的净经营资产净利率与税后经营净利率的乘积。净经营资产净利率表明企业投入资产获得利润的能力，税后经营净利率反应企业营收的利润能力，两个指标比率越大，说明企业经营状况越好。
由表4可知，SQ公司的净经营资产净利率在2019~2022年总体呈上升趋势，税后经营净利率在2019~2022年间波动上升，在2021年环比下降16.54%，主要受当年银行理财产品投资收益和对外投资亏损严重影响，导致税后经营净利润减少，从而造成税后经营净利率的降低。而净资产收益率在净经营资产净利率和杠杆贡献率的双重影响下，呈现出与净经营资产净利率发展方向一致的波动上升趋势，且在2020~2022年间净资产收益率能维持在20%左右以上的水平，可以看出SQ公司在疫情期间的财务状况和盈利能力都比较优秀，具有较强的市场竞争力。
Table 4.SQ Company profitability indicators for 2019~2022
表4.2019~2022年SQ公司盈利能力指标
相关指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
净资产收益率(%) |
9.83 |
25.65 |
19.79 |
20.65 |
净经营资产净利率(%) |
6.52 |
25.09 |
24.61 |
31.91 |
税后经营净利率(%) |
3.12 |
10.70 |
8.93 |
10.73 |
4.1.2. 营运能力分析
净资产周转率是企业一定时期的销售收入与净经营资产的比率，与总资产周转率相比，净资产周转率的分母剔除了金融活动对核算的影响，可以更直观看出经营活动所生产的产品交易周转速度，净资产周转率数值越大说明周转速度越快，盈利次数越多，企业销售能力强。由表5可知，SQ公司在2019~2022年的净资产周转率维持在200%以上，且每年稳步上升，说明SQ企业的交易期限较短，有着良好的销售能力。
Table 5.Operating capacity indicators of SQ from 2019 to 2022
表5.2019~2022年SQ公司营运能力指标
相关指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
净资产周转率 |
2.09 |
2.34 |
2.76 |
2.97 |
4.1.3. 偿债能力分析
杠杆贡献率是经营差异率与净财务杠杆的乘积，体现借债经营对股东收益的影响[11]。经营差异率通常被认为是股东借钱投资获得的差额收益率，经营差异率为正时，借款经营才能为股东创造收益。净财务杠杆用来衡量企业融资效率和投资策略。
从表6可以看出，SQ公司2019~2022年间的杠杆贡献率和净财务杠杆的变动都呈下降趋势，且杠杆贡献率在2021~2022年为负值，这主要受净财务杠杆的影响。SQ公司的净财务杠杆在2019~2022年间逐年下降，但下降幅度较小。从企业财报数据得出，2020~2022年企业的货币资金与交易性金融资产持有量涨幅较大，使得金融资产反映出企业能够合理有效地利用闲置资金对外投资，同时也说明企业在积极开拓新产品市场，有利于扩大销售规模，带来更多盈利利润。SQ公司的经营差异率在2019~2020年大幅下降，在2020~2022年大幅上升，主要由于2020年SQ公司净金融负债变动幅度较大，导致税后利息率较高，而经营差异率是净经营资产净利率和税后利息率的差额，由前文可知净经营资产净利率总体呈较缓上升趋势，经营差异率自然在2020年出现谷值，此时借款会减少股东权益。
Table 6.Solvency index of SQ from 2019 to 2022
表6.2019~2022年SQ公司偿债能力指标
相关指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
杠杆贡献率(%) |
3.31 |
0.56 |
−4.82 |
−11.27 |
经营差异率(%) |
11.98 |
−43.70 |
21.82 |
31.66 |
净财务杠杆 |
0.28 |
−0.01 |
−0.22 |
−0.36 |
税后利息率(%) |
−5.16 |
68.79 |
2.79 |
0.26 |
4.1.4. 现金流量分析
改进杜邦分析法新加入了对企业现金流量的分析，可以更好了解企业的资金利用、盈利质量等情况。
从表7可知，2019~2022年SQ公司销售现金比率波动上升，说明该企业在同样的收入条件下能比其他公司获得更多的现金流入，收入质量较高。SQ公司2019~2022年经营利润现金比率先降后升，但最低比率依旧维持在155%以上，表明SQ公司所创造的经营利润全都可以以现金形式实现，公司盈利质量较优。2019~2022年SQ公司净经营资产现金收益率总体呈上升趋势，这得益于企业持续改进生产效率、释放公司规模化生产优势，企业的创现能力较强。
Table 7.SQ Company cash flow indicators from 2019 to 2022
表7.2019~2022年SQ公司现金流量指标
相关指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
净经营资产现金收益率(%) |
13.69 |
42.90 |
38.21 |
55.40 |
销售现金比率(%) |
6.54 |
18.30 |
13.86 |
18.63 |
经营利润现金比率(%) |
209.78 |
171.03 |
155.26 |
173.61 |
4.1.5. 可持续发展能力分析
一个企业的股利政策与盈利状况等因素影响其股利支付水平。由表8可知，SQ公司的股利支付率在2019~2022年间波动幅度较大，2020年达到峰值。从企业财报数据可以看出，在SQ公司总股本变动幅度较小的前提下，2020年该公司向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)，这有助于稳定疫情期间股东的投资信心，吸引更多外部投资。
可持续增长率指不增发新股和回购股票，不改变财务政策和经营效率时，一个公司下期销售所能达到的增长率[12]。SQ公司的可持续增长率在2019~2021年稳中有升，但2022年公司进入成熟期，可持续增长率环比降低11.49%，这一年该数值的降低是利润留存率降低所致。总体而言，SQ公司财务状况较良性，可持续发展能力好。
Table 8.Sustainability capacity indicators for 2019~2022
表8.2019~2022年可持续发展能力指标
相关指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
可持续增长率 |
7.69% |
9.63% |
14.36% |
12.71% |
股利支付率 |
21.80% |
62.45% |
27.44% |
38.42% |
留存收益率 |
78.20% |
37.55% |
72.56% |
61.58% |
4.2. 改进杜邦分析法的优势
4.2.1. 融入管理会计分析体系
传统杜邦分析法多是从财务会计的角度分析问题，工作侧重于“向后看”，对企业以往的业务情况做记录；而改进杜邦分析法运用管理会计思维方式[13]，克服了传统杜邦分析法下的短视行为，更加关注企业的可持续发展能力，有利于“向前看”为企业做决策与预测。在这个竞争愈发激烈的时代，可持续发展能力决定一个企业未来能走多远，所以企业在进行财务指标分析的时候，不仅要核算和研究过去的收益状况，也要注重未来的潜在利益增长点，这样才能使企业长久发展。
4.2.2. 划分经营活动与金融活动
由于目前经济飞速发展，多数非金融类企业除了日常经营活动会取得收益外，还会拿多余的资金在金融市场上进行投融资。若用传统杜邦分析法对企业财务状况分析，财务人员只能笼统地使用资产、负债、利润等指标进行核算，管理层无法得知企业真实的经营收益与金融收益。而改进杜邦分析法区分了经营活动与金融活动，将经营资产与金融资产、经营负债与金融负债、经营损益与金融损益相分离[14]，不仅能正确计量经营活动与金融活动的盈利情况，还能得到更符合实际的财务杠杆，帮助企业做出最佳决策。
4.2.3. 重视现金流量分析
源源不断的现金流是企业发展的根本，所以企业在进行财务分析时，除了分析资产负债表和利润表，也要着重关注现金流量表。现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”可以让指标使用者更有针对性地了解企业经营活动的现金收付状况；引入的净经营资产现金收益率、销售现金比率和经营利润现金比率三个指标涉及到资产负债表、利润表和现金流量表三大报表的相关数据，能使三个报表的钩稽关系度更高，有利于完善企业的财务指标分析[15]。
5. 结语
随着社会经济环境的变化，可持续发展能力等更具综合性的指标越来越受到各大企业的重视。本文首先介绍了传统杜邦分析法的概念，并运用传统杜邦分析法对SQ公司的财务指标进行分析，进一步得出传统杜邦分析法的局限性，包括只反映过去的经营业绩和忽视现金流量的重要性等。而后以可持续发展能力为核心，对传统杜邦分析法进行改进创新。改进杜邦分析法运用的管理用财务报表体系，不仅可以解决相关指标不匹配的问题，同时还将企业活动按业务性质划分为经营活动和金融活动两种，并引入现金流量指标、股利支付能力和可持续发展率等新的要素，克服了传统杜邦分析法的一系列缺陷与隐藏其中的潜在财务危机，更准确全面地反应公司的财务状况、经营成果以及现金流量。