目前，关于轻资产的概念在学术界并没有达成广泛的共识。学者认为轻资产是企业所拥有的的优势资源，包括品牌价值、技术服务、人才资源、营销体系、物流模式等。轻资产运营模式则是从轻资产概念延伸而来，是一种通过构建更多轻资产，减少对重资产的投入，将企业资源重新筛选和整合的过程。轻资产运营模式之所以受到众多企业的青睐，原因在于该模式能够充分发挥杠杆作用，用较少的资金来撬动和利用内外部资源，达到“蛇吞象”式的低投入、高回报的效果 [ 1 ] 。

财务战略矩阵是由美国学者哈瓦维尼于2000年提出的一种用于优化企业的财务状况和管理财务资源的评估工具 [ 2 ] 。通过“销售增长率 − 可持续增长率”以及“投资资本回报率 − 资本成本”两个维度来划分四个象限。如示意图图1所示。

横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额，用于衡量企业资金余缺的状况。如果销售增长率超过可持续增长率，说明仅依靠企业的自有资金不足以支撑其高速发展速度，现金短缺；反之，表示企业的自有资金能够支撑发展的需求 [ 3 ] 。纵坐标是投资资本回报率与其资本成本的差额，用来评价公司能否创造价值。值大于零，说明为股东创造价值。反之，则说明减损股东价值。

相比于传统的财务分析方法，财务战略矩阵能够弥补前者可能存在的轻视战略、着眼局部等缺陷 [ 4 ] 。因此本文采用能够指导企业选择发展战略的，全局性的财务战略矩阵来分析和评价海尔智家转型轻资产前后的财务状况和经营情况。

图1. 财务战略矩阵示意图

海尔智家股份有限公司(以下简称海尔智家)是一家白色家电行业类企业，主要从事冰箱、空调、洗衣机等家电及相关产品的生产经营研发。

作为国内家电行业的龙头之一，为了及时应对市场变化，实现可持续性发展，海尔智家在2008年进行轻资产运营模式转型，转型的发展过程如表1所示。

表1. 海尔智家轻资产运营模式发展阶段表

在转型过程中，海尔智家首先开始实施网络化发展战略，开启了数字化转型道路的探索，而数字化转型是使企业资产变轻的有效途径之一。随后推出U+智慧生活平台和卡奥斯平台，通过平台间的协同合作，实现整个业务流程的转型。通过数字化建设和轻资产战略，助力企业实现稳健快速成长。

由于从国泰安数据库中EVA专题数据库获得的数据最早是2003年，因此，为探寻海尔智家轻资产转型前后对其价值创造和资金状态的影响本文研究所选取的数据自2003年~2021年。

横坐标的计算如下表2所示：

表2. 海尔智家2003~2021年资金余缺情况

根据财务战略矩阵，参照国资委《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，纵坐标的计算公式如下：

投资资本回报率 = 调整后税后净利率/期末总投资额 (1)

投资资本回报率的计算如下表3所示：

表3. 海尔智家2003~2021年投资资本回报率计算表

加权平均资本成本率 = 债务资本成本占比 × 债务资本成本率 × (1 − 所得税税率) + 股权资本成本占比 × 股权资本成本率 (2)

权益资本率本文将选常用的资本资产定价模型来进行计算，其计算公式如下：

权益资本成本率 = 市场风险溢价 × β系数 + 无风险收益率 (3)

通常，无风险收益率常用国债收益率来替代。本文用10年期国债收益率来替代无风险收益率，数据来源中国债券信息网10年期国债收益率的年度平均值。市场风险溢价用市场收益率与无风险收益率的差值来表示。本文选取国泰安数据库EVA专题的上证综合指数一年市场回报率的平均值作为市场收益率。β系数同样来源于国泰安数据库。相关指标计算结果如下表4所示：

表4. 海尔智家加权平均资本成本率计算表

综合表3和表4的内容，价值创造维度情况如下表5所示：

表5. 海尔智家2003~2021年价值创造维度

通过上文财务战略矩阵的计算，海尔智家矩阵状态及分布图如表6和图2所示：

表6. 海尔智家2003~2021年矩阵状态

图2. 海尔智家2003~2021年财务战略矩阵分布情况

通过对矩阵分布图的观察，可以发现海尔智家2003年~2021年财务战略矩阵的定点坐标绝大部分都集中在一二象限，表明从整体上来看海尔智家的各项业务是为企业创造了经济价值。只是随着企业战略部署的不同，在横坐标的正负半轴都有所涉及，表现为企业资金短缺或者是剩余的情况。根据前述对海尔智家轻资产运营模式的转型过程的划分，在此，本文分为转型前：2003~2007年和转型后：2015~2021年两个阶段进行分析，具体情况如下表7所示。

表7. 转型前后海尔智家各维度情况对比

综合矩阵图来看，海尔智家在轻资产运营模式的过渡阶段还是存在一定问题。虽然企业在2021年表现出创造价值并且资金盈余的现象，但是从2018年起，价值增量一直属于下降的趋势。与此同时，在海尔智家转型后的高速发展时期中，2016~2017年也出现了资金短缺的状况。因此，企业在转型后的价值增量问题和资金短缺问题都是海尔智家值得关注的地方。

本文以海尔智家为案例研究对象，首先分析了其轻资产转型的动因，随后根据2003年到2021年财务数据构建财务战略矩阵，对海尔智家轻资产运营模式转型前后的资金盈缺情况和价值创造能力进行了综合分析，可以得出以下结论：

1) 实施轻资产运营模式前，海尔智家的价值创造能力处于不稳定状态，EVA值较低，并且资金方面也陷入现金短缺的局面。

2) 实施轻资产运营模式转型后，EVA值持续增长，企业价值不断提升。同时，资金短缺状态有所缓解，企业大多数时间都处于现金剩余状态。总体来看，海尔智家轻资产运营模式转型对其价值创造和资金状况均产生了正向影响。

3) 海尔智家在轻资产转型过程中还是存在价值创造能力不稳定、容易产生资金短缺风险等问题。

本文针对海尔智家轻资产运营模式转型过程中存在的问题提出如下建议：

1) 继续依托全球布局的研发体系，通过技术升级与颠覆性创新，不断推出经典原创产品，同时注重节能、智慧等核心技术在产品中的应用效果，引领行业健康化、舒适化、智能化的发展趋势，进一步实现价值创造的突破。

2) 合理控制市场扩张规模。在2005年海尔智家正式提出全球化战略后，便开始不断地进行海外并购。2011年，海尔智家通过并购日本三洋并将著名三洋洗衣机品牌AQUA收归旗下；2016年海尔智家并购GE旗下家电业务；2019年，海尔智家收购新西兰企业Fisher & Paykel、意大利知名家电品牌Candy。通过近年来企业的业绩不难看出，海尔智家的并购策略无疑是比较成功的。但仍要警惕并购“后遗症”，控制扩张节奏，避免扩张速度过快给企业带来一系列负面效应。应当保持适当扩张规模以减缓资金压力，推进业务有效开展。

3) 充分利用自由现金流。海尔智家在大多数时间都处于资金剩余状态，流动资金充足也是轻资产运营模式的特征之一。然而，流动资金的持有量并非越多越好，相反，过多持有流动资金会增加不必要的运营成本，导致企业的盈利能力下降。此外，现金不会产生收益，闲置在那里会造成资金的浪费，降低资金使用效率。因此海尔智家应当增强对流动资金的管理，要重视短期资本的投资，将部分闲置资金投入短期资本市场，购买股票、债券、基金、黄金、期货等变现能力较强且资产收益高于现金的流动性资产，提升资本的保值、增值能力。