本文基于中国家庭金融调查(CHFS) 2017年数据，使用工具变量方法，对居民通货膨胀预期和家庭资产负债结构的关系进行了实证研究，结果表明居民通货膨胀预期的上升显著地降低了家庭选择金融投资产品和金融信贷产品的概率。另外，通货膨胀预期对于不同产品的选择具有明显异质性，通货膨胀预期的上升提升了居民对债券、黄金、教育贷款和房产类产品的配置的概率。最后本文研究表明个体通货膨胀预期的上升会改变居民风险偏好、降低其乐观程度并提高了居民的预期利率，而这些最终影响到家庭的资产和负债选择。

通货膨胀预期，家庭资产负债，房产

—Research Based on Microscopic Survey Data

Qixu Gan, Liang Ma

School of Economics, Hangzhou Dianzi University, Hangzhou Zhejiang

Received: Jun. 18^th, 2021; accepted: Jul. 6^th, 2021; published: Jul. 13^th, 2021

Based on the data of China Household Financial Survey (CHFS) in 2017, this paper conducts an empirical study on the relationship between residents’ inflation expectations and households’ asset-liability structure using the instrumental variable method. The results show that the rise of residents’ inflation expectations significantly reduces the probability of households choosing financial investment products and financial credit products. In addition, inflation expectations have obvious heterogeneity in the selection of different products. The rise of inflation expectations improves the probability of residents’ allocation of bonds, gold, education loans and real estate products. Finally, this paper shows that the rise of individual inflation expectation will change residents’ risk preference, reduce their optimism and increase residents’ expected interest rate, which will ultimately affect the choice of households’ assets and liabilities.

Keywords:Inflation Expectation, Family Assets and Liabilities, Real Estate

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近些年来，随着我国居民收入的不断提高，家庭金融问题受到了学界的广泛关注和研究，家庭金融主要研究了居民的资产配置和负债问题。其中，居民资产配置的影响因素，特别是在不确定性情况下的家庭资产配置问题日益成为研究的热点。总结来说，影响居民资产配置的因素主要有年龄 [ 1 ]、受教育水平、收入和财富 [ 2 ]、风险厌恶程度 [ 3 ]、住房 [ 4 ]、保险 [ 5 ]、职业和党员身份 [ 6 ] 等。另外，包括社会互动和社会信任 [ 7 ]、风险态度 [ 8 ]、参与惯性 [ 9 ] 等也会影响居民家庭资产配置。由此可见，关于居民资产配置问题得到了广泛的研究，然而居民负债问题研究却并不多见，仅有的文献也多集中在居民负债对宏观经济和资产价格的影响上，而居民负债的影响因素尚缺乏深入的研究，仅有陈斌开、李涛发现户主的年龄、受教育程度、健康状况、家庭收入和人口规模是影响家庭资产负债额的重要因素。

家庭资产负债可能受到居民通货膨胀预期的影响。一方面根据预期理论，通货膨胀预期是市场参与方根据价格信号与过去的经验及掌握的信息所做出的对未来物价趋势的一种判断，这种判断必定会对居民的投资和借贷等行为产生影响，进而影响到居民的资产和负债；另一方面持续的通货膨胀情况下，市场价格信号通常被扭曲，从而使不确定性增加，不确定性的增加导致了居民信心的变化，已有研究表明通货膨胀可以影响居民对未来的信心 [ 10 ]，而投资和信贷产品本质上来说是需求者当前的投资和未来的回报之间的交换，具有时间分离的特征，因此居民的信心在其中起到很重要的作用，如果居民对未来充满信心，他们对金融机构会更加信任，相信金融机构会在金融活动中尽力履行合同，则对金融产品和服务的获取更主动，另外对未来的信心和乐观可以增强居民对风险的承受能力 [ 11 ]，对于风险资产需求也越大，这些最终都会影响居民的资产和负债。

本文以中国家庭金融调查的微观数据，系统地研究了居民通货膨胀预期对家庭资产和负债结构的影响，本文的研究贡献在于：1) 从微观层面对通货膨胀预期和居民资产负债间关系做了深入的研究，既考虑了通胀预期对居民资产的影响也考虑了对居民负债的影响，结论更加全面和细化；2) 本文同时考虑了通货膨胀预期对金融资产和非金融资产的影响，拓展了对家庭资产配置研究的范围；3) 关于通货膨胀预期影响居民资产负债的原因本文也进行了进一步的研究，对已有文献作了完善和补充。

本文所使用的数据来源于西南财经大学2017年家庭金融调查中心(China Household Finance Survey, CHFS)。数据收集了包括家庭人口统计学特征、资产和负债、保险和保障、支出与收入等方面的数据和信息。本文使用的变量主要有：

为了研究个体的通货膨胀预期对家庭资产负债结构的影响，本文设定基本模型为：

Prob ( Y = 1 | X ) = Prob ( ∂ Inflation _ exp ectations + β X + u > 0 | X )

其中， u ~ N ( 0 , σ 2 ) 。

模型中Y是哑变量，在本文研究中分别代表家庭金融投资产品、信贷产品和非金融产品，当Y取1时，分别表示居民至少拥有一项金融投资产品、信贷产品和非金融产品；当Y取0时，分别表示居民没有任何一项金融投资产品、信贷产品和非金融产品。 Inflation _ exp ectations 代表居民的通货膨胀预期，包括预期未来物价下降、不变和上升，并分别赋值为1、2和3。X代表控制变量，包括户主的个体特征变量、家庭特征变量和地区特征变量等。

以上模型研究的是个体通货膨胀预期对居民资产负债结构的影响，然而可能出现包括互为因果关系、遗漏变量造成高估或低估通胀预期的影响等情况，导致存在内生性的可能，因此本文选择工具变量法进行极大似然估计，我们选择是否关注经济信息来作为通货膨胀预期的工具变量 [ 12 ]。原因主要是：首先，已有研究中表明新闻媒体经济信息对居民的通胀预期形成产生重要的作用 [ 13 ]，居民会根据媒体中的信息调整自身的通胀预期 [ 14 ]，另外是否关注经济信息对居民本人的资产负债并没有直接的影响，因此我们认为该工具变量选择是合适的。

以上研究我们发现了居民通胀预期确实对其资产负债选择有很重要的影响，为了检验结论的可靠性，我们进一步对这个结论进行了稳健性检验，我们认为个体对未来物价的预期容易受到家人、亲戚、朋友等的影响，因此我们按照家庭为单位计算了居民家庭通胀预期均值，并以此重新替代个体通胀预期，控制变量等依然和之前保持一致，所得结论如表12所示。

表12. 稳健性检验结论

注：^*、^**和^***分别表示在10%、5%和1%的水平下显著，括号中的为标准差。

根据表12结果所示，我们可以发现在重新构造了通胀预期指标后，居民通胀预期对个体的金融投资产品和信贷产品配置依然显著为负，而通胀预期对居民非金融产品投资的影响并不显著，这些结论和前文的基本保持一致，这说明了我们的结论的稳健性和可靠性。另外使用重新构造后的通胀预期指标对资产负债配置异质性影响的稳健性检验也和前文基本保持一致，受篇幅限制，此处略去。

基于中国家庭金融调查数据，本文系统地研究了居民通货膨胀预期和家庭资产负债结构间的关系，研究结果表明：居民通货膨胀预期显著地降低了家庭对金融投资产品和家庭信贷产品的选择。从不同产品角度来看，金融投资产品方面，通货膨胀预期的上升提升了居民对债券和黄金类风险较低或保值效果较好的产品的配置的概率；家庭信贷产品方面，通货膨胀预期的上升提升了居民对教育贷款配置的概率，降低了对生产经营贷款、住房贷款和信用卡配置的概率；非金融产品方面，通货膨胀预期的上升提升了居民选择配置房产的概率，投资房产已成为居民抵抗通胀、保值增值的一种主要手段。进一步，本文研究了居民通货膨胀预期影响家庭资产负债结构可能的原因，研究发现个体的通货膨胀预期改变了居民的风险偏好，使得他们更加保守，同时通货膨胀预期的上升也降低了居民的乐观程度并导致预期利率的上升，而这些最终将影响居民对资产和负债配置的选择。

本文的研究结果具有重要的政策含义。通货膨胀预期管理一直以来是我国政府进行宏观调控时关注的重点，稳定的居民通货膨胀预期除了有利于形成稳定的物价，还会改善家庭的资产负债结构，高通货膨胀预期通过改变居民风险偏好、降低乐观程度和提升预期利率的方式抑制了居民对不同资产负债的选择和配置，因此在优化居民资产负债结构的过程中政府要重视通货膨胀预期和利率预期的重要作用，保持物价和利率的稳定可以使个体形成稳定、乐观的预期和风险态度，另外需要注意的是现阶段房产日益成为居民抵抗通胀的主要方式，因此保持健康稳定的房地产市场对优化居民资产负债结构也尤为重要。

浙江省社科规划课题成果：浙江省“专精特新”中小企业成长困境、综合评价体系与提升路径研究(项目编号：21NDJC009Z)；浙江省教育科学规划课题：新时代大学生创业意向的现状及教育干预策略研究(项目编号：2021SCG009)；杭州市社会科学规划课题：新时代创业者幸福感的现状评价和提升路径研究——以杭州市为例(项目编号：Z21JC097)；杭州电子科技大学教育教学改革研究资助项目：“双万计划”背景下行业特色高校新工科人才的创新创业能力培养研究——以杭州电子科技大学为例。

甘崎旭,马 良. 居民通货膨胀预期和家庭资产负债结构——基于微观调查数据的研究Household Inflation Expectations and Household Balance Sheet Structure—Research Based on Microscopic Survey Data[J]. 社会科学前沿, 2021, 10(07): 1740-1749. https://doi.org/10.12677/ASS.2021.107241