本文讨论了长期证券投资组合中的策略问题。长期证券投资中，投资收益动态地受制于影响证券价格波动的各种因素。为了获得令人满意的投资收益，我们通过分析不同证券对影响因素的不同敏感度，相应地预测不同证券动态的收益率，并以此设立不同证券在投资组合中的动态投资比例，从而建立了基于影响因素分析的动态证券投资组合模型。利用这个模型，我们具体地讨论了在不同的投资环境中，不同的投资时期，如何根据具体的影响因素，动态地调节投资比例，使投资组合更好地适应市场变化，从而达到降低投资风险，提高收益的目的。
This paper discusses the strategies of long-term securities portfolio. For a long-term securities in-vestment, its investment income is limited dynamically to the various factors affecting stock price fluctuations. In order to obtain satisfactory return, by the sensitivity analysis of different securities to the influencing factors, we predict the dynamic yields of different securities, set up dynamic investment proportion to different securities in a portfolio, and then establish a dynamic portfolio model based on the analysis of the influencing factors. Using this model, we discuss concretely how to dynamically adjust investment proportions in portfolios, according to the influencing factors in different investment environments and different investment periods to make the portfolio adapt to market changes better, so as to reduce investment risks and increase yields.
袁建群1，李建新2
1广东工业大学，广东 广州
2广州科技职业技术学院，广东 广州
Email: 1059569656@qq.com, lijx001@126.com
收稿日期：2015年4月20日；录用日期：2015年5月6日；发布日期：2015年5月13日
本文讨论了长期证券投资组合中的策略问题。长期证券投资中，投资收益动态地受制于影响证券价格波动的各种因素。为了获得令人满意的投资收益，我们通过分析不同证券对影响因素的不同敏感度，相应地预测不同证券动态的收益率，并以此设立不同证券在投资组合中的动态投资比例，从而建立了基于影响因素分析的动态证券投资组合模型。利用这个模型，我们具体地讨论了在不同的投资环境中，不同的投资时期，如何根据具体的影响因素，动态地调节投资比例，使投资组合更好地适应市场变化，从而达到降低投资风险，提高收益的目的。
关键词 :长期投资，影响因素，投资比例，投资收益
本文研究了长期投资的证券组合策略问题。
证券投资组合模型的研究一直是投资者和分析人员研究的热门课题[
我们认为，以上对证券投资组合的研究存在一些缺陷，例如：
1) 一些学者([
2) 有学者([
3) 还有学者([
本文提出了基于影响因素分析的动态证券组合投资决策模型。我们认为，长期证券投资中，投资收益动态地受制于影响证券价格波动的各种因素。在时间的变迁中，这些影响因素对投资收益的影响是变化的，是一个随机过程，从而导致证券投资组合的收益也是一个随机过程。为了获得令人满意的投资收益，我们通过分析不同证券对各种影响因素的不同的动态敏感度，相应地预测不同证券动态的收益率，并以此设立不同证券在投资组合中的动态投资比例，从而建立了基于影响因素分析的动态证券投资组合模型。利用这个模型，我们具体地讨论了在不同的投资环境中，不同的投资时期，如何根据具体的影响因素，动态地调节投资比例，使投资组合更好地适应市场变化，从而达到降低投资风险，提高收益的目的。
设
其中
投资组合
证券的价格波动受到多种因素的影响[
由于第
(若
不受
的影响，则规定
。)
现实中，
上式中
现在，我们讨论证券
按照理性的投资逻辑：在某一时期
按大小排序后，得到组合的约束条件为：
其中
由(4),我们知
根据以上讨论的讨论结果，现在，我们重新来确定投资组合(1)。由(3)，我们认识到，在投资时期
满足：
其中，其中
根据(3)，证券
整个投资组合(5)的在投资期内的平均收益率(期望收益率)为：
投资期内，随着时间的进展，证券价格受各种因素的影响而呈现波动，从而投资组合的收益多少亦取决于这些因素的影响。投资实践中，成功的投资决策必定是动态决策，因此，建立动态的投资组合模型(5)更符合实际。
利用以上建立的基于影响因素分析的动态证券投资组合模型，下面，我们将具体地讨论在不同的投资环境中，不同的投资时期，如何根据具体的影响因素，动态地调节投资组合中的投资比例，使投资组合更好地适应市场影响因素的变化，动态地控制投资风险，从而达到提高投资收益的目的。
国民经济的运行表现为收缩和扩张的周期性交替。经济周期的变动对证券市场的影响力是十分显著的，我们考虑经济周期对证券价格的影响。
我们将连续的投资期按照经济周期分为4个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退，分别用因素
通过对历年的经济周期的4个阶段的统计数据的分析，我们可以得到统计量
1) 经济萧条期
经济下滑至低谷，百业不振，公司经营情况不佳，股市处于低迷状态，股票价格低位徘徊，风险较大，此时，减少股票的投资比例，能有效的规避了市场的各种不稳定因素带来的风险。在此阶段，债券、现金利率较高，大宗商品价格比股票稳定，即，统计量显示为：
2) 经济复苏期
经济走出萧条，公司的经营状况开始好转，业绩上升。此时，批发商和零售商逐步扩大商品的购买，增加存货；生产企业因产品销路的扩大，开始恢复和扩大生产，增加固定资产投资，生产者对于各种生产要素的需求量也增加，这就引起利率、工资、就业水平和收入的增加。在这种情况下，投资者重新参与证券投资，流入证券按市场的资金增加。企业生产和销售情况的好转也支撑了股息，债息和证券价格的上升。此时，商品低迷，现金贬值，股票为王，债券次之，即，统计量显示为：
3) 经济繁荣期
经济活动的过热以及较高的通货膨胀使得大宗商品成为收益最高的产品，与大宗商品相关的股票是较好的选择(例如，资源股表现很好)。在这一时期，债券和现金贬值，商品为王，股票次之。即，统计量显示为：
4) 经济衰退期
在经济从复苏、高涨达到顶峰后，就会走向衰退。此时，由于工资和利率都已经上升，生产成本增加，生产利润开始下降，产品滞销，生产者逐渐压缩生产规模，减少固定资产的投资。在这种情况下，投资者开始抛售证券、抽回本金，股票价格不断下跌。该阶段，是降息时期，证券市场情况是：债券为王，现金次之，股票疲软，商品暴跌。即，统计量显示为：
通过因素敏感度
I经济萧条期：
II经济复苏期：
III经济繁荣期：
IV经济衰退期：
有了证券
1) 经济萧条期
根据(8)，(4)，投资比例在收益率的影响下，证券
从而我们得到经济萧条期下的证券投资的动态模型：
满足：
类似地，我们可分别得到另外三个经济周期阶段的证券投资的动态模型：
2) 经济复苏期
满足：
3) 经济繁荣期
满足：
4) 经济衰退期
满足：
企业经营中，企业的主要产品的利润，往往与其原材料的价格有关。因此，证券市场上，很多股票的市场价格变化往往会受到其主要产品的原材料所对应的商品期货的远期价格变化的影响。一些有经验的投资者在建立证券投资组合时，往往会以一组股票所对应的一组商品期货的远期价格为参考，相应地确定股票投资的动态比例。从而达到降低投资风险，提高投资收益的目的。
设有一组股票
下面，我们讨论商品期货的远期价格如何影响股票价格变化。
一般地，商品期货的远期价格与其对应的股票市价有负相关和正相关两种关系。
1) 若商品期货的远期价格与其对应的股票市价有负相关关系，企业的历史统计数据会显示，商品期货价格的下跌(上涨)会引起股票价格对应的上涨(下跌)。例如，橡胶期货的价格与轮胎公司的股票价格成负相关。橡胶期货价格的下跌(上涨)会减少(增加)轮胎制作成本，使得公司盈利增加(减少)，从而股票价格上涨(下跌)。以沪市轮胎公司风神股份为例：2014年前三季度公司综合毛利率为22.47%，同比提高3.25个百分点。这主要是因为天然橡胶等原材料期货价格的持续下降所致。2014年3季度公司实现净利润1.2亿元，同比增加44.1%。股市上，风神股份股票持续上涨，截止2014年三季度末，股价已涨升60%。
在这种关系下，根据我们的动态因素模型中的公式(2)，影响因素
其中
2) 若商品期货的远期价格与其对应的股票市价有正相关关系，商品期货价格的上升会引起对应股票价格的上升。例如：石油期货与沪市股票中石油。随着石油期货的动态上涨(下跌)，作为生产石油的公司中石油，公司盈利会相应地动态上涨(下跌)，其对应的股票价格也会相应地动态上涨(下跌)。
在这种关系下，根据我们的动态因素模型中的公式(2)，敏感系数
其中
股票
若商品期货的远期价格
其中
再按(4)，我们可确定投资比例
最终，我们得到动态策略如下:
满足：
其中
随着我国改革开放的进展，我国投资者也逐渐可以投资国际证券市场。国际证券市场主要有两大门类：新兴证券市场和成熟证券市场。新兴股票市场泛指一些正在发展中的国家和地区的股票市场；而成熟股票市场是指一些发达国家和地区的股票市场。
一般地，新兴股市与成熟股市呈现不同的市场特征，因而会产生长期投资组合收益的各种影响因素。
首先，从投资结构方面来看，在成熟股票市场中，投资者以机构投资者为多，其投资理念趋于理性，习惯长期投资。而在新兴市场，投资者以散户为主，其投资手段往往为短线投机。
其次，在制度建设方面，成熟股市制度健全，市场监管合理，市场相对稳定，投资收益主要来自股票的长期收益。而新兴股市由于制度不健全，市场监管不严格，造成了大多数投资者热衷投机的特征。
第三，投资者接收政策影响的方式和程度不同。在成熟市场上，投资者对同一政策的反应完全不同，投资者对个股投资行为的调整还存在着对冲手段，大大减缓了政策出台对股指的冲击力，降低了股市系统性风险。在新兴市场，投资者接收政策的影响比较直接，在投资行为调整上有较强的趋同性，从而在宏观层面上就表现为个股的同涨同跌和股指的暴涨暴跌，系统性风险较高
第四，在上市企业类型方面，成熟股市中，大盘股企业一般为创新强，具有长期成长性的企业，选择投资大盘股可以带来不错的收益；而新兴股市中，大盘股企业一般为大型国有企业改制，效益差。投资大盘股反而赚不到钱。
正是在新兴市场与成熟市场之间存在着以上的特征。因此在新兴股市与成熟股市，我们应该有不同的投资策略。
我们把以上提到的四点特征视为影响因素，分别对应地用
在成熟市场，投资大盘蓝筹股
用我们以上的动态因素模型可精确表达如下。
证券
在成熟市场我们有：
满足：
类似地，我们可得到投资新兴市场的股票组合为。
满足：
我们视股价波动为随机过程，考虑了不同投资环境下的涉及投资组合收益的各种影响因素，建立了基于影响因素分析的动态投资组合模型(5)。本文得出以下结论：影响股价的因素很多，不同的影响因素在不同时期的敏感度系数不同。为了规避风险，提高投资收益，投资者设置投资组合时，要根据市场情况动态地考虑不同敏感程度下带来的不同的动态收益率，动态的调节投资组合中证券的投资比例。
本项目受广州科技职业技术学院科技资助项目资助。
袁建群,李建新, (2015) 基于影响因素分析的动态证券投资组合模型Dynamic Portfolio Model Based on the Analysis of the Influencing Factors. 运筹与模糊学,02,15-22. doi: 10.12677/ORF.2015.52003